제목: 우리나라 수익률곡선 추정과 특징
저자: 임형식

<요 약>

 본고는 2004년중 시장에서 거래된 통화안정증권 및 국고채권을 이용하여 우리나
라 수익률곡선을 추정하고 이에 내재된 시장기대 및 리스크프리미엄의 특징을 고
찰함으로써 우리나라 수익률곡선이 통화정책의 유용한 정보변수로 활용될 수 있는
지의 여부를 평가하였다. 추정결과에 따르면 2004년 연평균 수익률곡선은 만기가
늘어남에 따라 금리가 증가하는 우상향하는 모습을 보였으나 10년물 금리와 3개월
물 금리의 스프레드는 1.16 %p에 불과한 평평한 모습을 보였다. 또한 2004년중 채
권시장 참가자들은 성장 및 물가 등의 경제 펀더멘탈 관련 뉴스보다는 금융통화위
원회의 콜금리 운용목표 결정, 정부의 국고채권발행계획 등 정책 및 수급관련 뉴
스에 상대적으로 더 민감한 반응을 보였던 것으로 분석되었다.
 한편 추정된 수익률곡선으로부터 도출된 선도이자율은 최소한 향후 3개월 이내
의 미래 이자율 움직임에 대해 높은 예측력을 가지고 있어 통화정책의 정보변수로
유용성이 높은 것으로 분석되었다. 그리고 시장의 서베이 전망치로부터 도출된 리
스크프리미엄이 채권수급상황에 크게 의존하는 것으로 나타나 채권수급의 기조적
불균형이 금리 변동성을 높임으로써 통화정책 운용의 제약요건으로 작용할 수 있
는 것으로 분석되었다. 이에 따라 앞으로 통화정책의 수립 및 집행에 있어 수익률
곡선을 정보변수로 적극 활용할 필요가 있는 것으로 판단된다. 또한 만기별 채권
의 적정분산, 국민연금 등 각종 연기금의 자산운용 개선 등 채권시장의 수급관련
제도개선이 통화정책의 유효성 제고에 긴요하므로 중앙은행도 이에 높은 지속적인
관심을 가져야 할 것으로 판단된다.