제목: 외환시장의 변동성 레짐 전환과 변동성, 거래량, 스프레드의 관계
저자: 박범조

<요 약>

 본 논문은 미시구조 접근법에 기초하여 환율 변동성의 요인을 분석한다. 단, 기존 연
구들과 다르게 무리행동과 같은 심리적 요인이나 빅 뉴스로 인해 변동성 레짐(regime)
전환이 발생하고, 이로 인해 변동성과 거래량 및 매수-매도 스프레드 변수의 관계가 달
라지며 변동성의 정도에 의해서도 영향을 받는 복잡한 비선형성을 갖게 됨을 가정한다.
이를 실증적으로 입증하기 위해 본 논문은 실현변동성과 분계점분위수자기회귀 모형을
활용한 2단계 계량분석법을 제안한다. 매수, 매도 고빈도 자료와 거래량 자료를 이용한
실증분석결과는 국내 외환시장의 경우 변동성 레짐 전환으로 인해 분위수 과정에 유의
한 비선형성이 존재함을 입증해준다. 환언하면 외환시장의 안정적 레짐 상태에서는 혼합
분포가설처럼 변동성과 거래량이 정보유입으로 인해 같은 방향으로 움직이나 심리적 요
인이나 빅 뉴스로 인해 불안정한 레짐 상태로 전환되면 오히려 거래량이 축소되면서 두
변수의 관계가 음으로 바뀌며 스프레드와의 관계도 약해진다. 이와 같이 정보 외적 요인
이 미시구조 변화와 급격한 환율변동에 유의한 영향을 미치기 때문에 외환당국은 시장
의 안정성 도모를 위해 잡음(혹은 투기) 거래를 축소할 수 있는 방안을 모색할 필요가
있음을 시사한다.