제목: 채권위험프리미엄과 경기변동
저자: 송준혁, 최영수

<요 약>

 본 연구에서는 우리나라 채권시장에서의 기대가설 성립 여부를 실증적으로 분석하
고 Cochrane and Piazzesi(2005)에서 고안된 수익률예측요인(return-forecasting
factor)의 이론적인 의미를 정립하고자 하였다. 우리나라 국채자료를 이용하여 분석해
본 결과 기대가설은 성립되지 않아 위험프리미엄은 상수가 아닌 시변변수임이 확인되
었다. 이러한 분석결과를 바탕으로 본고에서는 위험프리미엄으로 표현되는 수익률예측
요인을 도출하고 이자율모형과 결합한 결과, 동 요인이 이론적으로 이자율 변동성과
밀접한 관련성을 가진다는 것을 증명하였고 실증적으로도 변동성의 수익률예측요인에
대한 설명력이 45% 수준으로 나타남을 보였다. 일반적으로 이자율 변동성은 경기변동
과 상관관계가 높다는 점을 고려할 때 수익률예측요인이 경기예측에 유용한 수단이 될
수 있다는 점을 감안하여 동 요인이 경기변동 및 경기국면전환을 예측하는 데에 어느
정도 유의성을 가지는 지를 살펴보았다. 실증분석 결과 수익률예측요인은 경기동행지
수, 산업생산갭, 인플레이션에 대해 20～50% 수준의 높은 예측력을 가지고 있는 것으
로 나타났다. 또한 Probit 모형을 이용한 경기불황 예고확률에서도 경기국면에 따라 상
이한 패턴을 보임으로서 불황예고지표로서도 유용한 도구임이 확인되었다. 수익률예측
요인의 경기예측력은 1년 정도를 전후해서 높게 나타나고 있음을 고려할 때 현행 경기
선행지표에 대한 보조지표로서 향후 높은 활용도가 기대된다.