외환·국제금융

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[제2016-3호] Stock Returns and Mutual Fund Flows in the Korean Financial Market: A System Approach

주제 : 외환·국제금융 저자 : 김재범, 김정민
연구조정실(02-6490-2259, 02-759-5477) 2016.03.22 5659

제목 : Stock Returns and Mutual Fund Flows in the Korean Financial Market: A System Approach
저자 : 김재범(오클라호마 주립대학교), 김정민(서울시립대학교)

 


<요약>

 

본 연구는 해외 뮤추얼펀드의 국내 주식과 채권에 대한 투자자금흐름과 증권가격의 변동 사이의 동태적 관계를 시스템방법을 이용하여 분석하였다. 2004년 1월부터 2015년 8월까지 분석기간 동안 주식, 채권, 단기자금시장에서의 가격 및 자금흐름에 관한 월별 자료를 바탕으로 DSUR(Dynamic Seemingly Unrelated Regression), SURECM(Seemingly Unrelated Regression Error Correction Model) 모형을 추정하였는데, 잔차항의 공분산 행렬 정보를 활용하여 추정치의 효율성을 높였다. 또한, 분석의 강건성을 위해 뮤추얼펀드의 주식과 채권에 대한 투자자금흐름을 보여주는 이머징 포트폴리오펀드리서치(EPFR) 자료와 함께, 국제수지의 금융계정에 나타나는 국내주식, 장·단기채권 자금유출입 자료를 이용한 분석도 보고하였다.
분석 결과, 주가변동과 자금흐름 사이에 양(+)의 공적분 관계가 있어 장기적으로는 같은 방향으로 움직임을 확인했고, 이러한 양자간 장기균형에서 벗어나는 충격에 대해 단기적으로는 주식가격은 민감하게 반응하는 반면 자금흐름은 유의하게 반응하지 않는 것으로 나타났으며, 월별자료에 따르면 외국인 투자자금흐름이 국내 주식시장 움직임에 반응하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 단기적인 외부충격에 대해 자금흐름보다는 주가의 변동성이 빠르게 높아질 수 있음을 의미하고, 또한 주가지수의 과도한 변동성은 외국인 투자자금에 부정적 영향을 줄 수 있음을 시사한다.

 

 

 

This paper investigates dynamic and causal relations between stock returns and mutual fund flows in Korea using a system method which utilizes information from the stock, bond, and money markets. For this purpose, we employ DSUR proposed by Mark, Ogaki, and Sul (2005), SURECM, and two causality tests by Granger (1969) and Sims (1972) in a system method to account for cross equation correlations among markets which have a close relationship with one another. Furthermore, we make use of information in the variance-covariance matrix of residual to improve the efficiency of the statistical estimates.
The empirical evidence from the system method indicates that fund flows do not respond to eliminate the deviation from long-run equilibrium, and stock prices cause net fund flows in the Korean market, implying that investors move their money to the securities that yield higher returns to rebalance their investment portfolios in the short-run. Thus, our findings do not support the popular notion that considers mutual fund flows as a driving force behind rallies in Korean financial markets.

 

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