외환·국제금융

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외국인 채권투자의 결정요인 분석

주제 : 외환·국제금융 경제일반
조사총괄팀(국제연구팀 과장 조석방(02-759-5970)) 2010.10.01 5132
  외국인의 국내발행 채권에 대한 투자는 2007년 크게 늘어났다가 2008년중 글로벌
디레버리징의 영향으로 급감하였으나 2009년 이후 다시 확대되었다. 기존연구들은
외국인 채권투자가 활발한 배경으로 주로 재정거래유인 등 투자수익률 차이를 주목
하였다. 본고는 2009년 이후 글로벌 채권투자붐이 확산된 점, 아시아 신흥국의 외환
보유액을 활용한 투자가 증가한 점, 우리나라의 재정거래유인이 축소된 점 등 최근의
여건변화를 감안하여 다양한 해외요인과 국내요인을 포괄하여 외국인 채권투자의 결
정요인을 분석해 보았다. 특히 우리나라가 채권시장 규모 및 제도면에서 신흥국중에
서 상대적으로 우월하며 2006년 9월 AMI(Additional Market Index) 등재 이후 글
로벌 채권지수(WGBI, World Government Bond Index) 가입기대가 지속되고 있
는 점 등을 고려하여 구조적 여건변화도 설명변수에 포함하였다.

  실증분석 결과 해외요인과 국내요인 모두 외국인 국내채권 투자의 중요한 결정요
인으로 나타났다. 해외요인의 경우 글로벌 유동성과 국제 채권펀드 규모가 국내 채권
투자와 양(+)의 관계를 가지며 국제금융시장의 위험도 인식은 유의한 음(-)의 관계를
보였다. 국내요인으로는 재정거래유인이 클수록, 시장위험도가 낮을수록 외국인 채
권투자가 증가하였다. 이 밖에 AMI 등재 및 글로벌 금융위기의 영향을 더미변수를
이용하여 추정한 결과 전자는 유의한 양(+)의 영향을, 후자는 유의한 음(-)의 영향을
미친 것으로 나타났다. VAR 모형을 이용한 충격반응분석에서도 일관성 있는 모습이
나타났다.

  아울러 채권시장 규모 및 자본시장 발달정도 등 구조적 요인의 영향을 살펴보기 위
하여 우리나라를 포함한 주요 8개 신흥국을 대상으로 패널회귀분석을 실시하였다.
그 결과 구조적 요인도 신흥국의 외국인 채권투자를 결정하는 중요 변수인 것으로 나
타났다.

  이상의 분석결과에 비추어 볼 때 향후 우리나라에 대한 외국인 채권투자는 풍부한
글로벌 유동성 및 채권 선호도 지속, 우리나라의 양호한 투자여건, WGBI 편입가능
성 등을 감안할 때 상당한 규모로 지속될 가능성이 크다.

  이와 같은 외국인 채권투자 확대는 국내 채권시장의 수요기반 확대, 자금조달비용
의 하락 등 긍정적 효과가 크나 단기간에 대규모로 자금이 유입될 경우 국내 통화정
책의 유효성 약화, 환율하락 압력의 증대, 대내외 충격에 대한 금융시스템의 취약성
증대 등 적지 않은 부작용을 수반할 가능성이 있다.
 
  따라서 외국인 채권투자 증가에 따르는 잠재적 부담요인에 적절히 대응하는 것이
중요하다. 금년 들어 재정거래 목적의 단기 매매가 감소하기는 하였으나 주요국에 비
해 높은 수준의 무위험금리차가 여전히 지속되고 있는 점에 비추어 재정거래유인의
완화가 필요하다. 이를 위해 선물환 수급불균형의 완화, 외환시장의 효율성 제고 등
구조개선 노력이 지속되어야 하겠다. 또한 국내 채권투자자금이 예기치 않게 급격히
유출될 경우 금리와 환율이 동시에 상승하면서 외환∙금융시장의 동요를 가져올 수
있으므로 이에 대비할 필요가 있다. 이를 위해 정책당국은 외국인 채권투자의 만기구
조 및 자금유출입에 대한 모니터링을 강화함과 아울러 중장기적으로 외환∙금융시장
의 기반확대를 통해 자본유출입의 충격을 흡수할 수 있는 역량구축(capacity building)에
힘쓸 필요가 있겠다.



Ⅰ. 머리말

Ⅱ. 외국인 채권투자의 추이 및 특징

Ⅲ. 외국인 채권투자의 결정요인 분석
  1. 선행연구
  2. 기술적 분석
  3. 실증 분석

Ⅳ. 맺음말

<부 록> FAVAR 모형 분석


* 자세한 내용은 붙임 파일 참고

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