제목 : The Spillover Effects of U.S. Monetary Policy on Emerging Market Economies: Breaks, Asymmetries and Fundamentals
저자 : 김근영(조사국 국제무역팀), 박하일(경희대), Peter Tillmann(Giessen University)

<요약>

본 연구는 미국 통화정책 충격이 신흥국 금융시장에 미치는 영향을 양적완화와 전통적 금리정책 효과의 비교, 양적 완화의 확대·축소 시 파급효과의 비대칭성, 그리고 파급정도에 있어 경제펀더멘털의 역할 등에 초점을 두고 실증 분석하였다. VAR-X 모형을 이용하여 10개 신흥국의 주별 환율, 주가 및 금리자료를 토대로 추정한 결과 다음의 세 가지 주요 특징을 발견하였다. (i) 미국 통화정책 충격이 신흥국 금융시장에 미치는 파급효과는 국별, 금융 변수별로 글로벌 금융위기 전후에 차별화된 양상을 보였다. 즉 다수 국가에서 전통적, 비전통적 통화정책 수행기간에 주식시장 반응의 부호가 반대로 나타나거나, 단기금리에 미치는 영향의 유의성에 큰 차이를 보였다. (ii) 미국 통화정책 충격을 ‘긴축’ 및 ‘완화’ 충격으로 구분하여 살펴 본 결과, 글로벌 금융위기 이후 양적 완화 혹은 양적 완화 축소 정책의 파급효과에 비대칭성이 관찰되었다. 즉 양적 완화 충격보다 양적 완화 축소 충격이 신흥국의 주식 및 외환시장에 더 큰 영향을 초래한 것으로 나타났다. (ⅲ) 거시펀더멘털이 취약할수록 대체로 미국 통화정책 충격에 대한 반응도가 커지는 경향이 있었다.
따라서 신흥국은 선진국 통화정책 충격에 따른 금융시장 변동성 확대의 부정적 여파가 경제전반에 확산되지 않도록, 각 국가별로 취약한 부문을 중심으로 경제의 펀더멘털을 개선해 나가면서 거시건전성정책 등 효율적인 정책대응체계를 강화해 나가는 것이 바람직하다.

<Abstract>

The recent implementation of unconventional monetary policies in advanced economies and the preparations for an eventual return to normalization have renewed the interest in spillover effects of monetary policy on emerging market economies. This paper estimates a series of VAR-X models for a set of 10 emerging economies, that is, VARs in which U.S. policy enters exogenously. The contribution of this paper is (1) to use an identified shock component of the U.S. (shadow) Federal Funds rate as a consistent policy instrument for conventional and unconventional policies, (2) to account for changes in the transmission of U.S. monetary policy over time, (3) to quantify asymmetries in the transmission of tightening and easing shocks, and (4) to relate the exposure of emerging countries with macroeconomic fundamentals. The results point to substantially nonlinear and asymmetric spillover effects, which pose challenges to policymakers.